金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　嫦娥二号拍到外星人已经证实an style="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风嫦娥二号拍到外星人已经证实险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng嫦娥二号拍到外星人已经证实)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 嫦娥二号拍到外星人已经证实